权证价格波动对券商影响偏负面

　　南航JTP1价格大幅波动。南航JTP15月21日起由0.323元暴涨到6月2日的1.350元（6月2日收盘0.819元），6月3日又大跌27%到0.599元。与此同时，各家创设机构大幅注销权证，南航JTP1余额也由124亿份下降到43亿份左右;考虑到已被券商从二级市场买回、但尚未履行注销程序的因素，我们认为各券商在南航JTP1上的创设净余额约为18.2亿份；我们认为：由于权证的内含价值为0，在南航JTP1价格高企的情况下对已创设权证进行注销，将使得2008年中期券商业绩低于我们预期。我们测算：由于提前注销，相应降低中信、海通、长江、国元、宏源等5家上市券商EPS0.085元、0.043元、0.082元、0.068元和0.133元，降幅分别为-4%、-5.6%、-9.45%、-7.84%和-14.43%；而对于目前依然持有南航JTP1净头寸的5家创设机构而言，未来南航正股的价格走势、权证价格走势以及交易所、证监会的窗口指导行为将对2008年业绩产生影响。我们以中信证券为例，公司目前在南航权证上的净头寸暴露为16.03亿份、如果将16.03亿份头寸持续买回并注销，则将降低EPS0.07元到0.13元左右。而如果考虑最为极端的情况（尽管我们认为这种情况发生的概率几乎为0），即南航正股跌破行权价，则中信的EPS将降低0.04-0.14元左右；考虑到上述不确定性，我们向投资者提示因南航权证注销带来券商中报业绩低于预期的风险，并将在南航权证到期后对盈利预测进行相应调整。

　　孙健，励雅敏